市场状态半月评估 #02：A 股趋势修复，美股确认切换为混合
截至 2026 年 8 月 16 日 18:00 的 shadow 评估：A 股维持混合、趋势与两融去杠杆压力缓和；美股混合候选连续第二期成立，正式状态由过热切换为混合。
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Executive Summary
- 资料截止：2026 年 8 月 16 日 18:00（北京时间）。 8 月 16 日为周日，A 股与美股分别采用 8 月 14 日最近完整交易日；两个市场独立取交易日、证据、coverage、候选状态和正式状态，不互相补数据。
- A 股：正式状态混合，候选混合（连续 3 期），方向改善，综合分 52.50，coverage 85%（充分），风险预算参考 0.90×。 趋势与广度由 -2 修复到 0，连续融资去杠杆中断使拥挤与脆弱性由 -1 修复到 0。估值虽然更新到 7 月末，但缺少可独立复算的十年历史序列，继续为 NA。
- 美股：正式状态由过热切换为混合，候选混合（连续 2 期），方向稳定，综合分 42.50，coverage 100%（充分），风险预算参考 0.90×。 这次正式切换来自普通候选连续两期确认，不是硬风险闸门。上期过热和本期混合的固定倍率恰好都为 0.90×，所以状态改变而倍率不变。
- 本期没有硬风险闸门。 两地均未发现足以触发闸门的 A/B 级市场功能失灵或系统性融资证据，也不满足流动性与趋势同步极端恶化。
- 本期存在一项必须单列的证据窗口修正。 美股趋势分数由 +2 调整为 +1，是因为不再把 2025 年才成立的 XOEF 当作十年历史序列；S&P 500 与 RSP 等权代理的市场事实本身没有恶化。
- 两个市场仍处 shadow 试运行。 methodologyVersion 仍为 0.1，六因子、固定权重、指标方向、分位映射、状态门槛、过热规则、风险闸门、确认期、倍率和行业评分规则均未改变。
综合分为
50 + 25 × Σ（固定权重 × 因子分）。它不是上涨概率、收益预测或仓位百分比。风险预算倍率只表示相对于既定长期股票风险预算的中性参考，不是个性化投资建议、买卖建议、收益承诺或杠杆建议；不建议使用杠杆。
A 股状态与六因子
状态摘要
| 项目 | 本期 | 与上期关系 |
|---|---|---|
| 最近完成交易日 | 2026-08-14 | 截止时间前最近完整 A 股交易日 |
| 正式状态 | 混合 | 上期混合，本期维持 |
| 候选状态 / 确认次数 | 混合 / 3 | 与正式状态一致 |
| 方向 | 改善 | 趋势与连续去杠杆压力缓和 |
| 综合分 | 52.50 | 上期 42.50 |
| coverage | 85%（充分） | 与上期一致；估值继续 NA |
| 风险预算参考 | 0.90× | 混合状态固定倍率 |
六因子与主要原值
| 因子 | 权重 | 分数 | 主要原值与分位 | 解释 |
|---|---|---|---|---|
| 增长与盈利 | 25% | -1 | 7 月制造业 PMI 49.2（方向调整第 20 分位）；上半年 GDP +4.7%（第 50 分位）；社零 +1.3%（第 20 分位） | 截止时间前 7 月国民经济运行数据尚未发布，固定篮子仍偏弱 |
| 流动性与信用 | 20% | +1 | 7 月 M2 +7.7%、新口径 M1 +4.0%、同业拆借利率 1.40% | 货币与低资金价格仍支持；居民贷款减少是约束项 |
| 通胀与贴现率 | 15% | +1 | 7 月 CPI +0.5%、PPI +3.5%；8 月 14 日 10 年国债收益率 1.6964% | CPI 和低贴现率支持，PPI 压力抵消一部分 |
| 估值与风险溢价 | 15% | NA | 7 月末沪深 300 PE 14.36、中证 500 PE 26.78、中证 1000 PE 29.95 | 官方事实表没有本期可独立复算的十年估值序列，不用区间猜测代替精确分位 |
| 趋势与广度 | 15% | 0 | 上证综指 3927.18；20 日收益 +4.33%（第 86.02 分位），相对 60 日 -1.47%（第 35.09 分位），相对 200 日 -2.16%（第 29.60 分位） | 三项映射为 +1、0、-1，中位数为 0；属于局部修复，不是全面反转 |
| 拥挤与脆弱性 | 10% | 0 | 两融 2.673859 万亿元（方向调整第 18 分位）；融资余额仅连续下降 1 日（第 50 分位） | 两个有效映射 -1、0 的均值为 -0.5，按合同向 0 截断为 0 |
有效因子加权和为 +0.10，综合分为 50 + 25 × 0.10 = 52.50。估值的固定 15% 权重没有重新分配，所以 coverage 为 85%。腾讯与新浪对 8 月 14 日上证综指收盘价的差异仅为正常舍入。
美股状态与六因子
状态摘要
| 项目 | 本期 | 与上期关系 |
|---|---|---|
| 最近完成交易日 | 2026-08-14 | 截止时间前最近完整美国交易日 |
| 正式状态 | 混合 | 上期过热；混合候选连续第 2 期后确认切换 |
| 候选状态 / 确认次数 | 混合 / 2 | 达到固定两期确认要求 |
| 方向 | 稳定 | 市场事实未恶化，分数变化来自证据窗口修正 |
| 综合分 | 42.50 | 上期 46.25 |
| coverage | 100%（充分） | 与上期一致 |
| 风险预算参考 | 0.90× | 混合固定倍率；与上期过热倍率相同 |
六因子与主要原值
| 因子 | 权重 | 分数 | 主要原值与分位 | 解释 |
|---|---|---|---|---|
| 增长与盈利 | 25% | 0 | 二季度 GDP 年化 +1.5%（第 60 分位）；一季度企业利润季度增加 744 亿美元（第 80 分位）；7 月非农 -2.3 万（第 6.67 分位） | 三项映射 0、+1、-2，中位数为 0；就业弱但尚未把因子推入负分 |
| 流动性与信用 | 20% | +1 | NFCI -0.549（方向调整第 67.11 分位）；高收益债 OAS 2.71%（第 89.20 分位）；投资级 OAS 0.79%（第 76.72 分位） | 信用利差仍支持；两条 ICE 序列只公开约三年，已按不足五年规则封顶 |
| 通胀与贴现率 | 15% | -1 | 7 月 CPI +3.4%（第 26.67 分位）；核心 CPI +2.5%（第 50.83 分位）；10 年实际收益率 2.41%（第 1 分位） | 核心通胀改善，但高实际贴现率继续压制 |
| 估值与风险溢价 | 15% | -2 | Shiller CAPE 42.56；宽基 PE 30.00；实际利率调整后盈利收益率差约 0.92 个百分点 | 三项均落入不利极端分位 |
| 趋势与广度 | 15% | +1 | S&P 500 近一年 +20.36%（第 70.56 分位）；RSP 等权代理年内 +15.51%（第 90 分位）；XOEF 年内 +19.86% 但历史不足五年，记 NA | 两个有效映射 +1、+2，偶数中位数 1.5 向 0 截断为 +1 |
| 拥挤与脆弱性 | 10% | -2 | FINRA 客户保证金借款 1.417 万亿美元（第 99.17 分位）；信息技术权重约 38%（第 95 分位）；VIX 14.25 | 保证金和集中度仍极端，低波动不能单独解除脆弱性 |
加权和为 -0.30，综合分为 50 + 25 × (-0.30) = 42.50，落在混合带。增长因子只有 0，因此不满足过热所要求的“增长与盈利至少 +1”；普通混合候选已经连续两期，正式状态按合同从过热切换为混合。
相较上期的事实变化
市场事实变化
- A 股趋势修复。 上证综指 8 月 14 日收于 3927.18，20 日收益转为 +4.33%；虽然仍低于 60/200 日均线，趋势与广度已由 -2 修复到 0。
- A 股连续去杠杆中断。 两融余额从 7 月末约 2.611 万亿元回升到 2.674 万亿元，8 月 14 日仅连续下降 1 个交易日，拥挤与脆弱性由 -1 修复到 0。余额仍高，不能把修复写成低拥挤。
- A 股流动性仍支持但居民信用偏弱。 7 月 M2 +7.7%、M1 +4.0%、同业拆借利率 1.40%；前七个月住户贷款减少 8271 亿元，进入观察清单但不擅自加入固定指标篮子。
- 美国就业走弱但增长因子仍中性。 7 月非农减少 2.3 万，5 月和 6 月合计下修 10.3 万；GDP 与企业利润证据使三项中位数仍为 0。
- 美国通胀结构略改善、实际利率未缓解。 7 月核心 CPI 同比降到 2.5%，但 10 年实际收益率仍为 2.41%，通胀与贴现率维持 -1。
- 美国上涨事实并未转弱。 S&P 500 近一年收益升至 20.36%，RSP 等权代理年内收益 15.51%。正式状态改变是确认期完成，不是本期价格崩塌。
方法与 coverage 变化
- 方法没有变化。 methodologyVersion 仍为 0.1；权重、方向、历史窗口要求、分位映射、状态门槛、过热条件、风险闸门、确认期和倍率全部保持。
- A 股 coverage 仍为 85%。 7 月末中证事实表已经不陈旧，但只给当前 PE，不能独立复算十年分位。为避免制造精确度，估值继续 NA。这是证据覆盖问题，不是估值突然变好或变坏。
- 美股 coverage 仍为 100%，但趋势证据窗口被纠正。 上期把 2025 年 7 月才成立的 XOEF 写成十年历史窗口不可复算；本期将 XOEF 映射改为 NA，改用具有约 9.6 年历史的 RSP 作为当前等权 B 级代理。趋势由 +2 调整为 +1，综合分因此少 3.75 分。
- 美股这 3.75 分不是市场真实恶化。 即使沿用上期趋势 +2，综合分仍只有 46.25，普通候选仍是混合；所以第二期确认和正式切换并不依赖这项证据修正。
状态倍率与行业研究队列
两个市场的 0.90× 都只是相对于既定长期股票风险预算的中性参考。行业二级分严格使用盈利修正 30%、相对趋势与宽度 25%、估值 20%、宏观状态适配 15%、拥挤与流动性 10%。以下 Top 3 / Bottom 3 只是研究队列，不是买卖推荐。
A 股：申万一级，队列 coverage 60%
| 队列 | 行业 | 二级分 | 进入原因 | 主要失效条件 |
|---|---|---|---|---|
| Top | 煤炭 | +1.15 | 上半年利润仍强，7 月煤炭开采 PPI +27.1%，半月相对趋势走强 | 煤价与盈利修正转负，或拥挤显著上升 |
| Top | 有色金属 | +0.80 | 盈利修正强，7 月有色冶炼 PPI +20.2%，估值部分抵消 | 工业品价格与盈利预期同步下修 |
| Top | 电子 | +0.45 | 盈利与半月相对趋势改善，但高估值显著扣分 | 盈利不能转化为预期修正，或相对趋势回落 |
| Bottom | 钢铁 | -1.25 | 上半年盈利基线弱，半月与约 60 日相对趋势均落后 | 价差、利润与趋势同步改善 |
| Bottom | 建筑材料 | -1.20 | 非金属矿物制品 PPI -3.9%，盈利与两段相对趋势均弱 | 需求、盈利修正和相对趋势共同转正 |
| Bottom | 房地产 | -1.05 | 投资、开工、约 60 日趋势和宏观适配仍弱 | 销售、开工和融资连续两期同步改善 |
美股：GICS 一级，队列 coverage 70%
| 队列 | 行业 | 二级分 | 进入原因 | 主要失效条件 |
|---|---|---|---|---|
| Top | Energy | +1.40 | 盈利修正与低相对估值支持，再通胀环境仍适配 | 能源价格与盈利修正同步转负 |
| Top | Information Technology | +0.65 | 盈利与趋势强，但高估值、38% 权重和融资杠杆扣分 | 盈利兑现落后，或相对趋势与宽度转负 |
| Top | Industrials | +0.25 | 盈利和宏观适配仍有支撑，半月相对趋势中性、估值偏高 | 订单与盈利修正同时转负 |
| Bottom | Real Estate | -1.30 | 相对趋势弱，对高实际利率和再融资条件敏感 | 实际利率持续回落且融资修复 |
| Bottom | Consumer Staples | -1.00 | 相对趋势落后，成本与销量组合仍需验证 | 销量、定价权和盈利修正同步改善 |
| Bottom | Health Care | -0.85 | FactSet 截至 8 月 7 日统计中是唯一同比盈利下降的一级行业 | 盈利修正回正且相对趋势上行 |
行业队列本期修正了上一期美股 Consumer Discretionary 的负向判断：截至 8 月 7 日，它属于盈利增长领先行业之一，不能继续给负盈利修正。队列变化只影响研究顺序，不改变六因子市场状态。
未改变状态的重要观察
风险闸门
两个市场均 未触发 A/B 级硬风险闸门。A 股流动性因子为 +1、趋势已从 -2 修复到 0；美股 NFCI 宽松、信用利差低且 S&P 500 与多数行业代理上涨。未发现足以覆盖为压力的市场功能或系统性融资证据，也没有满足流动性与趋势同步极端恶化。这里的结论是“没有触发所需证据”，不是声称穷举并证明任何事件都不存在。
过热与拥挤不是一回事
- A 股增长为 -1、趋势为 0，不满足过热基础条件。单一指数反弹、成交量放大或行业上涨不能单独证明过热。
- 美股增长为 0，不满足过热所需的至少 +1；但估值 -2、拥挤 -2 和实际收益率极高仍要求控制脆弱暴露。
- FINRA 保证金借款从 6 月 1.502 万亿美元降到 7 月 1.417 万亿美元，是边际缓和，但其十年分位仍约 99.17，不能据此把拥挤因子调高。
下期验证点
- A 股增长能否跟上价格修复。 重点看 8 月 PMI、新订单、工业利润、社零和地产；若盈利仍弱，指数趋势修复不能单独把状态推向复苏。
- A 股趋势是否扩散。 验证 60/200 日均线、上涨家数与申万行业宽度；同时观察两融回升是否从去杠杆修复转为新拥挤。
- A 股估值 coverage 能否恢复。 需要可公开复算的固定十年估值序列，而不只是新的月末当前值。
- 美股混合状态能否稳定。 下一期就业、PCE、工业生产与企业盈利若同步转弱，混合可能向放缓靠近；若增长回到 +1，才重新检查过热基础条件。
- 美股宽度与杠杆是否背离。 继续用 S&P 500、RSP 等权代理和行业 ETF 交叉核对；关注实际利率、保证金借款和科技权重能否从极端分位回落。
数据缺口、局限与直接来源
局限与缺口
- A 股中证指数事实表缺少可独立复算的十年估值序列，估值因子继续为 NA；全市场换手与集中度复合代理也因缺少公开固定公式而记 NA。
- A 股申万一级统一盈利预期修正和历史估值分位尚未全部回填；新口径 M1 历史不足五年，映射及参与后的因子绝对分继续封顶为 1。
- FRED 的 ICE 高收益与投资级利差目前只公开最近约三年，已记录
historyWindowNote并执行不足五年的 ±1 封顶。 - XOEF 于 2025 年 7 月成立，本期不再使用不可复算的十年历史假设；S&P Equal Weight 官方页在截止前可见点较旧，当前值采用 RSP/Nasdaq B 级代理并由 Invesco、S&P DJI 页面交叉确认。
- S&P 500 信息技术权重动态页没有暴露新的可复算时间点，本期沿用 7 月 21 日 38% 观察值，仍在已发布的 35 天陈旧期限内。
- 申万和 GICS 行业统一前瞻盈利修正、估值与宽度历史分位仍不完整。两地行业队列 coverage 分别为 60% 和 70%，只作为 shadow 研究清单。
- 当前是 #02 shadow 报告。分位小数用于复算，不表示预测精度；积累 4—6 期后只提出阈值和稳定性复核建议，不自动改方法。
A 股直接来源
- 国家统计局：7 月制造业 PMI、上半年经济运行、上半年社会消费品零售、7 月 CPI、7 月 PPI、上半年工业利润。
- 中国人民银行：2026 年 7 月金融统计数据报告；中国债券信息网：8 月 14 日 10 年期国债。
- 中证指数：沪深 300 事实表、中证 500 事实表、中证 1000 事实表。
- 行情交叉核对：腾讯上证综指日线、新浪上证综指日线；上海证券交易所：融资融券汇总。
美股直接来源
- BEA：2026 年二季度 GDP 初值、一季度企业利润；BLS：7 月就业、7 月 CPI。
- FRED：NFCI、高收益债 OAS、投资级公司债 OAS、CPI、核心 CPI、S&P 500。
- 美国财政部：10 年期实际收益率；Multpl：Shiller CAPE、S&P 500 PE 月表。
- 宽度与拥挤：Nasdaq RSP 历史行情、Invesco RSP、S&P 500 Equal Weight、BlackRock XOEF、FINRA 保证金统计、Cboe VIX 历史。
- 行业队列：FactSet 8 月 7 日盈利季更新、State Street Energy、Technology、Industrials、Real Estate、Consumer Staples。
完整定义见市场状态方法论 v0.1，历次报告见市场状态。